El Banco Central cancelará este lunes USD 1.012 millones correspondientes a la amortización de los Bonos para la Reconstrucción de una Argentina Libre (Bopreal 2026). El desembolso se realizará con reservas, lo que deteriorará las reservas netas, aunque no impactará totalmente en las reservas brutas por la presencia de tenedores locales. Este escenario obliga al Gobierno a volver a discutir las metas con el Fondo Monetario Internacional, ya que el país está USD 10.000 millones por debajo del objetivo previsto para diciembre.

Antecedentes: swap, escasez de dólares y un instrumento para importadores

En las últimas semanas, el BCRA activó USD 2.500 millones del swap con el Departamento del Tesoro de Estados Unidos para afrontar pagos al FMI. La creación del Bopreal nació para permitir que empresas e individuos puedan regularizar deudas comerciales con el exterior en medio de las restricciones cambiarias. El instrumento actuó como un mecanismo para administrar la demanda de dólares y evitar un mayor desgaste de las reservas internacionales.

Impacto real: reservas al borde del cero

Según un informe de la consultora 1816, tras el uso del swap estadounidense y la reciente dinámica del mercado, las reservas netas se redujeron en USD 3.500 millones. El análisis sostiene que las tenencias netas del BCRA están "muy próximas a cero" y se vuelven negativas si se incluyen como pasivos los Bopreal con vencimiento a 12 meses. "Aplicando la metodología del EFF, quedamos aproximadamente USD 13.000 millones por debajo de la meta de diciembre de 2025 acordada con el FMI", indicaron los especialistas.

El nuevo cálculo eleva las dificultades

Un reporte de Portfolio Personal Inversiones (PPI) detalló que, al 18 de noviembre, el BCRA necesitaba sumar USD 9.430 millones para alcanzar la meta de fin de 2025 y USD 13.630 millones para cumplir la de mitad de año. Tras activar el swap estadounidense y descontar USD 2.510 millones, el desafío se elevó a USD 11.940 millones. Con pocas compras de dólares recientes por parte del sector público, analistas consideran probable un nuevo "waiver" por parte del FMI.

La estructura de pasivos en moneda extranjera

Los pasivos del Banco Central suman USD 18.291 millones del swap con China, USD 15.897 millones en encajes bancarios en dólares, USD 2.500 millones del swap con Estados Unidos, USD 3.295 millones en repos de SEDESA y otros repos, además de USD 99 millones en préstamos de organismos internacionales. En la última revisión, el ministro Luis Caputo se había comprometido a cerrar 2025 con reservas netas por USD -2.600 millones, pero la asistencia estadounidense mediante un swap de USD 20.000 millones alteró el escenario previsto.

Caputo explica el nuevo marco financiero

Durante la Conferencia Industrial de la UIA, Caputo sostuvo: "No subestimamos la importancia de acumular reservas; es una prioridad para nosotros. Pero hoy existe una diferencia entre la acumulación de reservas y el cumplimiento de nuestras obligaciones. El escenario cambió: tenemos nuevas alternativas financieras. Está el swap chino, el respaldo estadounidense y otras vías". Para el ministro, el sistema actual permite manejar obligaciones sin necesidad de sostener altos niveles de reservas disponibles.

La discusión sobre la Base Monetaria

Un análisis de Ecolatina cuestionó la idea oficial de que el BCRA podrá comprar dólares sin necesidad de esterilizar, dado que la demanda de dinero sigue en niveles históricamente bajos. Según el informe, es improbable que la Base Monetaria vuelva al 9% del PBI, como en años previos, tras cambios de hábitos impulsados por la inflación. Incluso con un crecimiento del 2,5% en 2026, las compras posibles llegarían a solo USD 600 millones. En un escenario ideal, donde la Base se recupere al 5,5% del PBI, las compras podrían escalar a USD 9.000 millones, aunque se considera un escenario optimista.